外汇占款数量下降

2011年11月21日，人民银行公布的数据显示，10月份中国外汇占款负增长248.92亿元，为2008年1月份至今近4年来的首次负增长。外汇占款相关问题在后面汇率一文中有专门介绍，这里并不展开。10月，中国贸易顺差为170.3亿美元，实际使用外资(FDI)金额83.34亿美元，两者之和约1600亿元人民币。据中金公司在最新的利率策略周报中的估计，10月“热钱”流出中国的规模大约为1800亿元。

表面上看，外汇占款仅减少了248.92亿元，但由于占款与基础货币挂钩，通过货币乘数的放大效应(248.92乘以倍数)，数量就较为可观了。历史上看，2005年7月以来，平均每个月近2600亿人民币的外汇占款，对于推动资产价格上涨与通货膨胀的影响是非常明显的。如今外汇占款下降至每月不到2000亿人民币，且短期内这一趋势很难扭转，对于资产价格会形成下行压力。造成占款下降的原因，主要是出口受阻，造成贸易顺差减少，另一个原因是国际大宗物资价格回落，造成输入型通胀逆转。

假设年初进口一桶石油，120美金，根据我国现行的外汇结算制度，央行加印了120×6.5(假设汇率)的人民币，再乘以基础货币的流通系数(接近3.5)，所以产生的货币是120×6.5×3.5，油价现在是100美金，等于说是100×6.5×3.5，流通中的货币自然减少。实际上，北海布伦特原油(BRENT)期货价格从4月120美元/桶上下，回落到11月100美元/桶上下；LCPSLmeS_铜(3个月)1月份价格约在是9600美元/吨上下，11月LME铜(3个月)约在7240美元/吨上下；CBOT黄豆，1月份价格约在1400美分/蒲式耳上下，11月份价格约在1150美分/蒲式耳上下。粮食、金属、石油价格的回调，将明显缓和国内输入型通胀的压力，同时原料价格的下调，也将促使PPI和非食品价格的回落。10月公布的PPI数据同比上涨5.0%，创1年来新低。PPI增幅快速下降，说明了经济增长速度下滑带来的需求萎缩，当然原先高昂的原材料价格最终也会抑制需求，导致衰退。

结论：2011年经济回落

毫无疑问，宏观经济下行的趋势已然形成，出口不振，消费难见起色，最令人担忧的是实体经济已然迈入萎缩期。10月份，制造业的PMI已从9月的51.2%下降至50.4%，远低于市场预期的51.8%。10月新订单指数为50.5%，比上月低0.8个百分点；生产指数52.3%，比上月低0.4个百分点；进口指数47%，比上月低3.1个百分点；新出口订单指数48.6%，比上月低2.3个百分点；购进价格指数46.2%，比上月大幅降低10.4个百分点。11月制造业竟跌破景气线1个百分点，仅为49%。非制造业的表现同样令人失望，较10月大幅回落8%，11月仅为49.7%。在不出现诸如减税、货币宽松等利好政策出台前，实体经济可能进一步衰退。

2012年宏观经济与艺术品拍卖市场预测

纵观2011年的GDP增速，多数机构给出的数据在9.2%——9.4%之间，成绩并不算差。2012年，由于不确定风险因素增加(地产、外汇，后文将详细分析)，实际GDP增速难以预测，但不至于过于悲观。实际上，CPI、PPI的双下降，为央行采取更多的灵活政策提供了前提和保证，尤其在出口受损、国内消费短期难有起色的情况下，投资依然肩负着重要使命。另一个需要考虑的重要因素是政府换届，维持宏观经济的平稳将会是首选。因此，当通胀可控并低于领导层的容忍限度，且实体企业生存困难，保障房、铁路建设资金缺口巨大，地方债压力空前的背景下，2012年政府宏观政策的工作重点，势必从2011年严格控通胀的紧缩状态中有所放松。

中国人民大学经济研究所发布的《中国宏观经济分析与预测报告(2011—2012)》中将2012年的财政政策描述为：“‘定向宽松、总量微调’向‘总体宽松’逐步转变；及时出台以‘减税、增加支出’为主题的积极财政政策。”这个判断无疑是准确的。但这里就出现了一个关键的问题，‘定向宽松、总量微调’向‘总体宽松’转变的时间节点在哪里？

这个节点十分难于预测，与各类私营金融机构的报告相比，掌握更多资料的国家发展和改革委员会所辖的宏观经济研究院出具的报告或许更有说服力，该报告称：“明年全年CPI涨幅在3.6%左右，下半年CPI涨幅有望回到3%的调控目标以内。”考虑目前3.5%的银行利率，在最理想状态下，2012年二季度末，可以在不加息的前提下消灭负利率。负利率一旦结束，风向必定转向货币宽松。

换句话说，2012年货币态势是前半年稍紧后半年略松。稍“紧”是指，2012上半年货币政策会比2011年下半年要来的宽松，因为如果地产商不拿地、不投资，经济必将进一步冷却，但宽松的时间点、力度谁也不知道，估计下调1、2次准备金率，但总体依然偏紧，不足以阻止资产价格下跌。这里的“松”，是指央行在2011年新增M2的基础上略有回升。除却极端情况，不可能出现09年那样信贷狂出、资产价格暴涨的局面。此外，考虑到投资效益递减律、以及地方债务平台的暴露使得吸引财政支出的难度越来越大，因此财政很可能转而扩大民生领域的支出，以刺激消费，保持增长。

具体到艺术品市场，雅昌艺术市场监测中心公布的《2010年中国艺术品拍卖市场调查报告》分析了2006春——2010秋的艺术品拍卖市场，得出了拍卖繁荣程度与流动性资金(M1)的有着明显的联动关系的结论。实际上，如果买家是以自有资金购买的话，就无所谓联动。因为买家的购买力不受时间点的限制，只存在购买时机与价格高低的问题。如果是通过银行或者是其他融资手段购买的话，这里就必须考虑货币投放的滞后效应。就是说买家在最理想状态下从银行或者其他融资途径申请贷款，办理手续，直至收到现款，中间存在时间差，且拍卖市场要滞后于宏观经济中的其他市场，一般在3至6个月左右。

考虑到2012上半年依然会笼罩着衰退的阴云，明年春拍市场不会红火，市场将在相对低迷的状态下运行。这里“相对”是指，市场将呈现出“M”形的状态，即高端艺术品价格并不会大幅回落，好东西价格依然不菲；低端作品因为价格基数本来就低，受到的冲击并不会很大。真正受到考验的，无疑是风险系数较高的拍场新人、以及保值、投资功能偏弱的广大中档作品。在国内庄家决定艺术品价格的时代，大藏家坐庄收货，左右市场的局面不会有丝毫的改变，倒是那些通过银行或者其他融资渠道，中途入场，妄图短期投资渔利的投资者，势必要为自己的行为买单。熬过了春拍，秋拍会好过很多，市场最快将在2012年10月之后，慢则要拖至2013春拍之前，开始回暖。

【编辑：易小燕】