交易模式

重庆文交中心是怎样把一件艺术品变为可交易的收益权的？

据重庆文交中心相关人员的介绍：第一步，与单件作品相似，仍由重庆文交中心发行审核部门组织第三方独立机构对艺术品进行鉴定、评估、确权、咨询等；第二步，对艺术品的收益权进行量化，确定该项收益权发行规模、发行价格及发行时长；第三步，收益权交易期满，该项收益权对应的艺术品通过市场化方式退出，出售价与收益权上市前的差价，就是购买收益权的人可分走的收益。

程锋说，这实际上是一种带“权证”性质的交易品种，只是交易所为控制投资人的风险，都会要求保荐机构在产品上市前签署回购协议，以确保交易品对应的艺术品能顺利“退市”。

不过，程锋拒绝进一步透露该交易中心的收益权，究竟每个交易单位为多大数量或金额。

如一幅估价为100万元的名画的收益权，通常会确定为多少个交易单位？如预估年增值10%，则对应的收益权为10万元，重庆文交所是按10万元的价格单个发行，还是按更低的价格单个发行？因为毕竟这一收益权具有不确定因素。

程锋说，有关交易细节，一是涉及商业秘密，不便多说；二是部分规则的细节仍在进一步完善和细化中，因此暂时无法对媒体公布。他表示，“收益权不拆分”。

“因为我们严格按照国务院办公厅划定的红线执行，所以交易时间定为‘T+5’，也就是今日买进后，只能在5个交易日后，才能进行同一交易品的第二笔交易，这种没有连续性的交易导致市场中的交易品几乎没有什么流动性，”王宁说，“所以近半年下来，实际成交金额并不高，因为交易规则限制了，市场没法活跃起来，”

“现在监管每周都要与我们沟通一次。”王宁称，在“37号”文件划定的红线下，其实国内的几十家文交所或艺术品交易所基本没有什么创新，“不管叫什么说法，其实实质都一样，就是都在试图通过连续交易或电子化交易活跃市场。”

这些交易所面临一个两难选择：如果开展连续交易，则是“37号”文件所禁止的。如果不连续交易，在“T+5”模式下，交易清淡，市场根本不可能活起来。

两道门槛

“37号文”只是国内文化及艺术品交易所面前的两道门槛中的一个，另一个是2011年11月11日发布的《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》(国发〔2011〕38号)，业界简称“38号文”。

“38号”文件并不只针对文化和艺术品交易市场，但该文件明确划定了5道“红线”，设置了“5个不得”：分别是任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日；除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。

“37号”文件是指，2012年7月12日国务院办公厅发布《关于清理整顿各类交易场所的实施意见》(国办发〔2012〕37号)。该文件中进一步细化了前述5个“不得”，并新增加了2个“不得”，分别是不得以集中交易方式进行标准化合约交易，以及商业银行等金融机构不得为违反上述规定的交易场所提供承销、开户等服务。

“37号”文件的杀伤力，还在于其对“集中交易方式”进一步细化并扩充到了“集合竞价、连续竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等交易方式”。

目前重庆文交中心因其尚未正式开展收益权业务，关键环节的操作暂不明确。山东泰山文交所则采用了一个小技巧，即不违背“权益持有人累计不得超过200人”条款：譬如一项文化资产的预期收益权为1000万元，则将其分成200份，这样就可以使权益持有人累计不超过200人。

一位业内人士称，如果一点不碰“37号”和“38号”文件红线，国内任何一个文化或艺术品交易市场除做实物交易外，其它衍生品交易基本上完全无法展开。

从实际执行效果看，泰山文交所上线的“黄果树景区一号”收益权产品，拟认购规模不超过两亿元，认购起点为5万元，且限定认购人数不超过200人。这意味着泰山文交所采用的是对收益权进行“不均等拆分”方式，绕过了“拆分为均等份额公开发行”的红线，且严格遵守了“权益持有人累计不超过200人”规则。

在业内人士看来，一些监管条款，如不得集合竞价、连续竞价、电子撮合、匿名交易在技术上很容易逾越：采用电子挂牌方式，参与者实名或代码参与交易。

对“不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易”红线，交易所可以采取同一品种下，设置不同份额收益权所对应的数量，各自挂牌报价，就能做到“非标准化持续挂牌交易”。

当然，无论如何绕圈，“T+5”这一买卖时间限制，难以逾越。

一些业内人士则期待相关监管部门放松对交易方式的监管。目前，山东、重庆有关文化及艺术品收益权的交易已经获得一些市场认同，但二者是否真能促进艺术品交易政策“解绑”，仍有待观察。

编辑：陈荷梅