收藏源于爱好，但不是有热情就能做得好，只看到回报而忽略风险的行为很危险。

邮票的鉴赏是一门艺术，从图案的设计、内容、审美，到历史背景、印刷及实际使用，都体现着它们的价值。而作为收藏活动，集邮也是广受欢迎，许多邮品的价格在强烈需求下不断攀升，使集邮成为一项可获丰厚回报的投资活动，除此之外，整个收藏的过程也是获取知识的过程，精神上的愉悦也是另外一种收获。

从历次邮票高潮时邮市人山人海的现象可以推测，我国的邮票收藏者中重视投资回报的比例仍比较高。那么，投资者所关心的邮票投资的回报和风险与其他投资品相比，究竟相差几何?

市场因素影响巨大

以国外(主要是英美)邮票市场为例，我们可以发现邮市的一些规律：邮票的回报一般会超出通货膨胀率，且高于长期债券，但一般要低于股票市场回报;邮票市场的风险较大，市场容易大起大落。如果不考虑风险，邮票相对于债券是一个好的投资品种，如果考虑风险的话，邮票相对于股市并不是一个好的投资品种。

不过，我国的邮市与英美等发达国家有较大不同，邮市环境与制度上的不同都有可能造成我国邮票市场的回报与风险异于他国：首先，我国的邮票市场还不成熟，从20世纪80年代初我国集邮市场才真正得到了大规模发展，到今天也不过三十几年的时间，而英国邮市已有150年以上的历史;其次，我国的邮市投机盛行，交易活跃。在北京、上海、广州、成都等大中城市设有专门的集邮市场，在1997年的邮市大高潮时，全国集邮人数一度达到2000万;再次，我国的集邮邮票不在邮政窗口发售消耗，仅通过集邮者征订与各级邮票公司渠道发行，导致近期邮票通信使用较少，目前的消耗主要是通过各种纪念册作为礼品沉淀在民间，并没有得到真正的损耗;最后，国家对市场的控制程度非常高，事先计划邮票的发行量，不像在西方国家，发行期内是按需发行的。

由于我国市场的独特环境，新邮在发行初期供应不足，造成市场投资者对新邮大肆炒作，扭曲了邮票的定价体系。因此，本文仅仅分析1983年1月1日以前发行的早期邮票在 1985年至2011年间的回报与风险，这些早期邮票发行于邮市火爆之前，已经得到了充分的消耗与沉淀，因而能较好地反映我国邮市的基本面，这样的分析可以避免市场对新邮或次新邮的炒作产生的噪声，从而对我国邮市的长期走势得出较为清晰的认识。

宏观经济也要考量

从表1可以看到我国早期集邮邮票的各年度回报率以及相关各年宏观经济因素。在27年间早期邮票的平均回报率高达24.1%，几何平均回报率也高达20.4%，这与市场许多炒作后期JT票或编年邮票的投资者的经历也许并不一致。从表1的数据中可以看出，同期通胀率平均仅为6%左右，而一年定期存款回报率平均值才5.6%，这也说明，把钱存在银行绝对不是一个好主意，其结果只能是财富缩水，因为国家长期压低银行利率，导致存款的利率低于通胀，实际回报为负利率。

近年来我国大量增加货币投放量，在2011年底广义货币发行量M2高达85万亿元人民币，比1985年增加了160倍左右。众所周知，这恰恰就是近年来我国房价高涨的罪魁祸首。有意思的是，M2增速为21.7%，与早期邮票回报率非常接近，这说明从长期来看，早期邮票的增值幅度基本反映这些年来我国全社会基础货币投放的增幅。此外，A股回报率从1992年开始才有数据，在这20年期间的几何平均回报率为28.6%，比邮票要高出不少。

从风险的角度来看，早期邮票回报率的标准差为32.1%，较通胀的标准差6.8%，一年定期存款利率的标准差3.3%，M2增速的标准差6.8%都高出若干倍，但大大低于股市年度回报率的标准差86.1%。因此，基本可以判断我国邮票的风险介于债券与股票之间，回报率也低于股票高于债券，这与国外市场的规律基本一致。

那么，邮市的回报与宏观经济直接的相关性究竟如何呢?从表2可以看出，邮市回报受通胀和国家的货币投放量影响非常大。早期邮票整体回报率与前一年通胀率之间相关性为0.59，统计上显著性非常强;与上年M2增速之间的相关性为0.42，统计上的显著性相对弱些，P值仅为0.04;最后，邮市与股市之间相关性很小，仅为0.15，且该关系并不具备统计上的显著性。这说明邮市的兴旺主要决定于货币政策的松紧与其带来的通胀程度，且邮市的涨跌与股市基本无关。

邮票投资，你该怎么挑？

本文采用多因素回归分析的方法系统分析了影响邮票风险的因素，该方法可以在控制其他因素对邮票回报率影响的同时，分析每个因素具有的单独影响。回归结果显示，大套邮票回报率的波动性更低，雕刻版邮票的回报风险更低，发行邮票数目较多年份发行的邮票回报风险更低，而发行时面值相对当时基本邮资较高的邮票具有更大的回报风险，小型张和小全张的回报率风险更大， 发行量较大的邮票其回报率的风险也更高。

很多时候，收藏者面临的难题是回报和风险之间的平衡，在了解了我国早期邮票的风险介于债券与股票之间，同时其回报率也低于股票高于债券的前提下，“邮人们”除了要关心具体邮票的走势，还应时时关注宏观货币政策，才能更好地抓住行情。而在具体选择早期邮票品种的时候，可以依据“挑选发行量小、面值所含当时基本邮资较少的大套邮票、雕刻版印刷的邮票以及发行邮票数目较多的年份发行的邮票”的原则，这样才可以降低所持有邮票的投资回报风险，为自己的收藏投资带来安全、稳定的回报。

本文的样本涵盖390套邮票，包括除旧币制邮票以外的老纪特邮票、文革及编号邮票以及1983年1月1日前发行的JT邮票。本文所采用各类公开出版的邮票价目表或邮票目录中列出中的市场参考价并计算了1985年至2011年的邮票年度回报率。少数年份公开出版物中未有市场参考价则选用了总公司参考价。由于邮票价目表及目录往往在年中出版，因此年度回报并非为自然年度的回报，而往往是前一年年中至当年年中的回报率。

编辑：文凌佳