第三乐章：ETF、LOF和FOF

狂想曲的乐章总是渐奏渐强，如果进一步大胆设想，把ETF、LOF而至FOF的概念引入艺术品基金中，无疑能让投资者的想象力发挥到极致。

首先看看ETF（Exchange？Traded Funds），即交易型开放式指数基金，投资者既可向基金管理公司申购或赎回该类基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖基金份额。

其中，申购赎回必须以“一篮子”股票换取基金份额或以基金份额换回“一篮子”股票。ETF的魅力在于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

同样，在艺术品基金领域，如果产品线能够丰富到一定程度，那么投资者即可用“一篮子”的艺术品基金去换取ETF基金份额或以ETF基金份额换回“一篮子”的艺术品基金并同样实现价格和净值之间的套利。

随后看看LOF（Listed Open-Ended Fund），即“上市型开放式基金”。LOF在发行结束后，投资者既可在指定网点（如银行或公募基金代销机构）申购与赎回，也可在交易所买卖该基金。

由于LOF采用了场内交易和场外交易同时进行的机制，提供基金净值和围绕净值波动的场内交易价格，而常说的“LOF套利”原理即为每日收市后，由于场外的交易以当日的净值为准，场内的交易则以交易价格为准，因此当场内交易价格与基金净值价格不同时，投资者就可在价格低的一方买入，随后在价格高的一方抛出，从而实现套利。

同样，艺术品金融实现LOF，那么首先需实现艺术品基金的公募发行，否则就算单有一个“艺术品基金交易所”，投资者也无法套利操作；其次，在艺术品基金的公募发行和交易所交易之间的交易应通过类似真正LOF的“转托管”模式，实现较方便快捷的操作，否则一个价格波动甚至颠倒，就会让投资者眼睁睁地看着自己“偷鸡不成蚀把米”。

最后再看看FOF（Fund of Fund），即投资于其他多个基金的基金，由于该模式并不直接投资证券市场，而是将多只基金进行捆绑，因此投资FOF就等于同时投资多只基金，但降低了分散投资的成本和风险。在艺术品金融领域中，较之ETF和LOF，FOF应该是最易实现的一种模式，只需有一定数量的艺术品基金，随后通过一定比例来购买这些基金的份额，即可实现FOF。

第四乐章：分级基金

狂想曲离不开一个最强音的结尾，那么不妨把分级基金谱写成这首艺术品金融狂想曲的结尾。

又称为“结构型基金”的分级基金，是在一个投资组合下通过对基金收益或净资产的分解，形成两级或多级且风险收益表现有差异化份额的基金品种。

常见的模式则是A份额和B份额的基金作为一个整体投资，持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，而支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担，也可把有限合伙中常见的“优先和劣后”模式用作分级基金的案例，即优先合伙人享受固定收益，而超额或亏损均由劣后合伙人分担。

应用在艺术品基金领域中，也可将基金产品分为两类（如优先和劣后）或多类份额并分别给予不同的收益分配，对于投资风格稳健型的优先投资者可确保收益，而对于激进型的劣后投资者，则可“搏”一下可能会有的超额收益，但也要承担可能出现的亏损。

不过，狂想曲再精彩，在现实中仍有较多的“古老旋律”限制着发展，如交易的监管主体、专业人才的培育、真伪甄别和价值认定、发行与承销的重点、准入制度的设立及规范操作等问题。

“证券化的前提是产权化和资产化，而我国正在艺术品资产化的进程中探索，因此艺术品金融的证券化相对更加遥远，但遥远也意味着有更多想象和发展的空间。”张进表示。

狂想1：

艺术品融资融券：借入资金买入艺术品基金随后高价卖出并还款，或是借入艺术品基金卖出随后低价买入还券。

狂想2：

质押与回购：在需要资金用于短期周转且不想放弃艺术品基金时，通过回购市场以艺术品基金做抵押融入资金；拥有闲余资金时，在回购市场中融出资金并得到艺术品基金的抵押权，获得利息收益。

狂想3：

艺术品ETF：待产品线丰富到一定程度，投资者可用“一篮子”的艺术品基金去换取ETF基金份额或以ETF基金份额换回“一篮子”的艺术品基金，实现价格和净值之间的套利。

狂想4：

分级基金：将艺术品基金产品分为两类（如优先和劣后）或多类份额并分别给予不同的收益分配，对于投资风格稳健型的优先投资者可确保收益，而对于激进型的劣后投资者，则可“搏”一下可能会有的超额收益，但也要承担可能出现的亏损。

【编辑：江兵】

编辑：江兵