资产困惑

　　值得注意的是，网通整合小网通之时，小网通手中还握着一张业内公认的王牌，即宽带业务。但比国际业务经营要好的网通宽带公司并没有进入到网通上市体系中。

　　资料显示，2001年9月，小网通以3000万元现金及7亿元资产注册成立网通宽带公司。同年12月，网通宽带又以18%的股份向联想、宝钢、中国证券市场研究设计中心、上海信投以及上海联合投资公司募集5.2亿元。此后，网通宽带在杭州、宁波、扬州、青岛、温州、重庆等地成立了约10家具有本地宽带城域网的宽带全业务合资公司。

　　当时的媒体报道称，2002年网通宽带即走向“大规模盈利”。该财年小网通的利息、税务、折旧及摊销前利润(EBITDA)为6371万元，总销售收入为29.4亿元人民币，而普华永道的一份报告中即显示，当年网通宽带共实现EBITDA 6700万元，显然小网通的业绩很大程度上要靠网通宽带的支撑。原本作为运营主体的小网通旗下公司当年仅带来EBITDA 400万元，从而直接拖累整个小网通税后利润为负。

　　随后的两年，又是中国宽带的大发展时期。根据IDC的报告，2004年中国宽带用户数为2400万，2005年为3700万，增长速度高达52%。

　　蹊跷的是，尽管如此赚钱而且前景大好，2006年3月2日，网通集团还是以3.18亿元人民币的价格，将网通宽带的50%股份出售给电讯盈科间接全资附属公司PCCW IMS China。2007年1月11日，该公司变更为外商投资企业。2008年8月，一家名叫中国宽带产业基金的公司与电讯盈科共同出资，完成对网通宽带的战略重组。

　　网通与电讯盈科的协议显示，电讯盈科入主网通宽带之前，网通集团先要从其他小股东手中收购其余18.4%的股份。根据之前网通与小股东的约定，相关股份是以“每年8%的投资回报率”收购。以单利计，网通总支付价格应为6.864亿元，以复利计算为7.07亿元。

　　对此，记者查阅到的当时文献相关解释是，3.18亿元的出售价格已考虑网通宽带截至2005年12月31日的资产净值(约人民币6.10亿元)以及中国宽带服务市场的潜力。那么细核网通宽带的资产就会发现：2001年9月成立时的资产总额为7.3亿元;当年12月以18%的股份募集5.2亿元，该次增资扩股的资产溢价接近3倍;之后就是“大规模盈利”和宽带市场大发展，但2006年的出售价格相比净资产也仅溢价4.3%。

　　这份协议还显示，网通宽带余下的50%股份由双方都能接纳的独立第三方买下，“网通宽带向独立第三方收取应收款项人民币1.9亿元”——比电讯盈科的同比例收购价格还低40%。

　　由此可以计算出，即使不算2001年对网通宽带的原始投资，仅为了将这头在宽带市场快速成长的背景下大有发展前途的“现金牛”，100%、全部、彻底的“处理”给电讯盈科和某个“双方都能接纳的独立第三方”，网通就先拿出7亿元左右的真金白银从小股东手中赎身，然后只卖出了总共5.08亿元的“跳楼处理价”。这次出售，使网通集团从100%控股网通宽带变为间接持有其10%股份。

　　这个“双方都能接纳的独立第三方”在两年多后浮出水面，即2006年5月17日田溯宁辞去中国网通CEO职务后成立的新公司中国宽带产业基金。田溯宁目前还是网通宽带的法人。

　　对于2006年为什么要“贱价出售”网通宽带，记者目前能获得唯一解释是，因为网通宽带成立时与小网通签订有同业禁止合同。

　　相关资料显示，网通宽带目前是中国唯一由外资持股的全国性因特网接入服务与信息服务提供商。此后的两年间，网通宽带通过并购，市场覆盖到几十个城市，其业务范围也扩大到互联网视频的出版、分销以及相应的本土服务上。

　　事实上，不管是国际业务还是宽带业务，早在2005年就和奥运战略一起位列中国网通最重要的三大战略。2004年8月网通宽带从网通体系中剥离出去后不久，网通又在2005年4月启动了“CNC MAX——宽带我世界”宽带业务品牌，这也是网通集团重组融合之后的第一个业务品牌。2006年5月，网通正式成立了专营宽带内容的全资子公司——中国网通集团宽带在线有限公司，同时开通中国首家全视频门户网站。2006年7月，接替田溯宁担任上市公司中国网通CEO的网通集团总裁左迅生在接受《中国电信业》采访时，重申了中国网通向“宽带通信和多媒体服务提供商”转型的战略目标，并指出三大战略是互相联系、互相支撑、相辅相成的，宽带发展理念贯穿其中，是三大战略的基础和核心。

　　值得一提的是，网通南方的上海、广东业务也曾经被寄予厚望。但上市之后，上海网通和广东网通两地的投资额远高于营业收入，被认为直接影响了中国网通的业绩表现。2007年，为了不拖累上市公司的业绩，“活雷锋”网通集团花35亿元人民币从中国网通买走了广东和上海的电信资产、债务和业务。

　　2008年1月21日，中国网通公告显示，中科院、铁道部、国家广电总局和上海联合投资公司将所持股份出售给西班牙电信(Telefonica) ，涉资约3.09亿欧元。由此，原小网通四大创始股东退出中国网通。