行为偏差

Behavioural biases

当人们作出投资某种金融资产的决定时，不管是股票、债券或房地产基金，往往混合了财务和情感两种动机。和从对冲基金中获得潜在经济回报是同样的道理，举例来说，老练投资者能从其身份获得心理上的收益，债券投资者从对市场其安全性的预期来获得慰藉，也是一样的道理。

当涉及到贵重物品投资时，情况也是如此。尽管有些人入手贵重物品的初衷是为了理财，但更多的收益却来自情感方面，比如精神享受(enjoyment)、彰显身份、与友人分享或传承给下一代。“当买家花费8000万美金购入一幅油画时，该画的实用价值不会比一张20美金的海报更高，”迈尔·斯塔特曼教授(Meir Statman，Glenn Klimek Professor of Finance at the Leavey School of Business, Santa Clara University and Author of What Investors Really Want)说：“这表明大部分的价值来源于情感和表达方面。”

贵重物品上依附着大量情感因素是事实，而收藏者可能受到“行为偏见”(the behavioral biases)和“可利用法则”(the heuristics)的影响。“我们知道传统投资受到‘行为偏见’(the behavioral biases)影响，但在存在大量情感因素的艺术市场中，这种偏见则更加严重，” 波纳尔教授(Professor Pownall)说：“比起传统投资，艺术市场中的投资者更拒怕损失，更希望能在较长的时间内立于不败之地。”

“可靠性偏差”(the availability bias)，一种心理捷径(mental shortcut)，投资者在决策时会受到资讯和案例影响。 由于媒体对艺术品销售情况的报道喜欢将焦点放在巨大的收益和破纪录的落槌价上，投资者可能会因此错误的认为这些个案代表了市场的整体走向。“关于巨额收益的故事给了投资者错误的信心，因为记忆中有大量高价的例子而认为投资艺术品的平均回报很高。”斯塔特曼教授(Professor Statman)这样说。

在公开拍卖中，竞拍者可能会受“赢家的诅咒”(the winner’s curse)影响，最终竞拍成功的藏家往往是高估拍品价值的一方，很可能会由于超额支付而遭受损失。而对于物品的情感依恋会使这种现象更加严重，从而引发“情感偏见”(the affect bias)。“当人们遇到喜爱的拍品时，会认为购买风险较小，并愿意付出更高的价钱。在情绪好的状态下，他们愿意支付的价格也更高。”波纳尔教授(Professor Pownall)说。

同类作品曾经卖出的价格也会影响价格预期，这一现象被称为“锚固偏见”(the anchoring bias)。研究显示，在拍卖中，买家会将之前销售的艺术品价格作为预估价格的参照。但这样得来的预期价格会因为参照价格产生时的市场行情不同而失真。(牛市中估价普遍偏高，而熊市中估价通常低于正常价格)。竞拍者同样可以将拍卖行给出的预估价格作为“锚点”

“当人们喜爱一件物品时，他们会认为购买该物品的风险较小。而当他们情绪高涨时，则更愿意出大价钱购买。”—瑞秋·波纳尔(荷兰提尔堡经济与管理学院副教授)

贵重物品的投资规律常与传统经济学理论相反。绝大多数消费品，其价格会随着稀有性的增加而升高，但对艺术来说，却恰恰相反。令人惊讶的是，很多作品拍卖价格最高的艺术家都是高产艺术家。比如，达米安·赫斯特(Damien Hirst)和安迪·沃霍尔(Andy Warhol)，他们都创作了无数的艺术品，这非但没有降低其价格，反而因为其曝光率和知名度的增高对价格起到了促进作用。“事实是高价的收藏品能引起买家的需求，”Salmon说：“当你买下一件达米安·赫斯特(Damien Hirst) 或安迪·沃霍尔(Andy Warhol)的作品，它们具备高度的可辨识性，而人们对其最初、最鲜明的印象是非常昂贵。”

收藏者给出的投资理由会受不同阶段的不同市场表现影响。比如，当一件物品的价值上升，藏家更可能认为购买决定来自精明的投资判断，而当价格下跌时，他们更多会将其购买决定归结为感情因素的影响。 根据“归因偏差”(attribution bias)，人们对资产的认识会随着资产价格的升降而变化。”波纳尔教授(Professor Pownall)说：“如果价格升高，人们乐于将藏品看作投资，如果价格降低，他们更愿意说是出于喜爱而购买。”